江河幕墙(601886):内外齐发 打造大装饰格局
江河幕墙 601886 建筑和工程
海外业务增长迅速
2012年江河幕墙实现主营收入89.89亿,同比增长56.00%;营业利润5.35亿,同比增长40.98%;实现归属上市公司净利润4.78亿元,同比增长40.62%,EPS为0.85元,略低于我们的预期。从收入构成看,幕墙业务实现收入78.11亿元,同比增长35.60%,内装业务实现收入11.73亿元,主要由承达贡献。
费用率下降,内装业务为公司提供新的增长点
12年公司综合毛利率19.77%,同比减少3.67个百分点,从分项业务看,幕墙和内装业务毛利率分别为20.42%和15.39%,同比分别下降3.11和上升1.08个百分点。报告期公司期间费用率11.11%,同比下降2.57个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别为1.84%、8.36%和0.91%,同比分别下降1.00、1.18和0.893个百分点。主要原因内装业务期间费用率较低,拉低整体水平。
新签合同快速增长
公司2012年实现中标额145.6亿元,较上年同期增长39.5%。公司今年在海外市场在东南亚、美洲、澳洲、中东、俄罗斯、港澳等主要区域实现多点开花,增长势头强劲,中标了香港科技园三期、新加坡LeedonHeight、澳洲TheQuays、加拿大RBCWaterparkPlace、美国旧金山55th-Ninth、俄罗斯海参崴凯悦酒店等境内外地标工程。另外新签合同包含了内装合同,扣除内装我们预计幕墙新签合同增长20%左右。
内装业务将在13年高歌猛进
继收购承达后,公司开始分布收购国内排名前十的内装公司港元装饰,公司做强做大内装业务的目标明确,我们预计13年内装在公司净利润中的占比将达到40%,同时由于并表原因,将带来公司收入和净利润的大幅增长。
风险提示
业务整合风险,应收账款风险,海外业务风险。
维持"推荐"评级
预计13/14/15年每股盈利分别为1.21/1.63/2.03元(已考虑控股港源),当前股价对应动态市盈率分别是17/13/10x,维持"推荐"评级。